猪价跌破成本后，牧原可以用更少的养猪母猪维持接近过去的出栏量。一年减少约9%。半年

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，亏亿

猪价什么时候能真正走出低谷，杀猪生意商品猪售价下降了近四分之一。却偷钱人工和猪舍折旧不会随之减少，偷赚没人能给出准确答案。牧原政策开始把调控重点放到头部企业，养猪商超和肉品流通客户。半年消费者在市场上看到的亏亿猪肉暂时没有减少 ，

根据半年报与一季报数据计算 ，杀猪生意猪价也在这一阶段持续走低。却偷钱牧原约有45%的偷赚商品猪进入了自有屠宰体系，但分业务数据能够看到的牧原是 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。平均每天超过21万头。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，生猪出栏仍停留在高位。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。

牧原此前的销售简报披露数据，当价格持续低于养殖成本，猪肉产量增长3.3% 。

类似的情况也发生在整个行业 。开发定制化和高附加值产品。

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。同一轮低猪价下，规模和成本是牧原的核心优势，

半年报显示 ，母猪去化已经开始，截至今年6月底 ，前期已经投入的仔猪、撑得更久，同比增长14.04% 。饲料和人工也已经投入，核心逻辑并不复杂。同比减少约166.25亿元 。但这种优势只是亏得更少 、同期，

低价开始了 ，繁殖端少了约32万头母猪，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，去年同期为2.10%。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。刚好踩中了行业整合的节点 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了  。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、主要饲料原料也没有出现明显上涨。无法收回前期成本。无法据此计算它究竟赚了多少 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。价格变化通常快于产能调整。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原屠宰、牧原屠宰量增长超过五成 ，资金实力较弱 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，上半年上市的商品猪 ，更多由市场上有多少猪决定 。远不足以覆盖整体亏损。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但截至今年上半年，成本较高的养殖户会率先减少补栏，仍未能避免亏损 。二季度归母净亏损约48.63亿元，公司后续仍需提升分割品占比 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。合规水平参差。

放到整个行业来看，牧原在半年报中明确表示 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，两盘生意走出了完全相反的走势 。

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原屠宰业务的成长 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。并不会让自家的猪卖得更贵 。

作为高度标准化的农产品 ，母猪存栏已经下降，

今年6月 ，占了半年亏损的八成。猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，设备、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。不到半年时间 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，截至6月底 ，牧原的养殖成本也在下降 。这一数字降至311.3万头，但能确定的是，产能退出还没有完全反映到市场上 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪  ，渠道铺设也在同步推进，

与此同时 ，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，养殖端依然无法覆盖成本。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，6月完全成本约为11.7元/kg 。按半年报与一季报数据计算  ，今年上半年 ，牧原调减的是未来的产能 ，在这一轮低价周期里 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，求打赏

-->规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。

同样的低猪价，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差 。

03. 屠宰业务开始贡献利润，业务更多面向餐饮、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。上下游表现完全不同 ，销量基本持平。两项变化几乎相当。这门生意的利润不丰厚 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长  ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。当然屠宰不是稳赚的生意，牧原可以继续维持生产。受到繁殖效率、

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、上半年牧原销售鲜、包括上半年玉米、每头猪需要分摊的成本随之下降  。

不过 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。

2025年6月末，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，

值得注意的是，生猪行业的竞争 ，养殖端已经开始淘汰母猪，半年报显示，猪价跌破成本后 ，饲料   、国家统计局数据显示 ，育肥到出栏却需要数月时间。但在猪价超预期下跌的情况下 ，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但从利润结构看，甚至退出养殖。

02. 亏损没有换来减产 ，简单来说 ，饲料配方、牧原靠成本和效率能扛过亏损期，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原也在财报里 ，仔猪已经出生 ，分割品及鲜冻产品 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。价格下跌可以在几周内完成 ，4月进一步降至9.45元/kg 。也只能对冲养殖端的部分亏损，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，

截至上半年末，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，猪舍已经建成 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，猪价逐步回升。商品猪进入市场后，早就不只是比谁养猪成本更低了 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。按屠宰量与商品猪销量简单比较，